服务消费增长动能未减，教育产业逻辑有望强化--Z6尊龙凯时

板块阐发：2月SW社服行业涨跌幅为+6.4%，岁首至今落后沪深300指数11.2pct。其中，各细分板块本月涨跌幅排序各为：教育（+9.8%），酒店餐饮（+7.1%），专业服务（+6.2%）、游览及景区（+5.0%）。

沉点布告&事务：（1）春节假期文化和游览市场安全繁华有序市场活力和消费潜力持续迸发；（2）教育部关于《校表培训治理条例（征求定见稿） 》公开征求定见；（3）中国民办教育协会：勿误读《校表培训治理条例（征求定见稿）》。

沉点事务点评：春节黄金周游览需要强劲，整年预期可更乐观。春节假期游览市场增长强劲，人次、收入均创汗青新高，表观人均游览收入复原率虽有回落，但结合各省份及细分消费市场阐发，我们以为消费劲企稳的信号已经显露，叠加上市景区人次、收入在高基数上实现进一步增长，我们以为将有助于市场建改对2024年游览板块面对高基数压力的消极预期。在此基础上，建议聚焦三条投资主线：（1）出境游板块仍有边际改善空间；（2）国内游看好产品与模式具备创新迭代能力的公司；（3）顺周期板块建议关注布局机遇。

板块跟踪：

教育：监管政策取向积极，教育产业逻辑有望强化。2024年2月8日，教育部颁布《校表培训治理条例（征求定见稿）》，推动校表培训监管形成法治化、造度化的规范治理过程。此表，教育部同时颁布征求定见稿草拟注明，对“双减”以来执行层面的实际操作赐与了注定，并再次明确了对校表培训的定位，即“学堂教育的有益补充”。我们以为，这次教育监管部门的监管态度积极：1）条例重要是将“双减”以来各地卓有成效的政策法治化，推动监管过程有法可依，未见新增监管条例；2）定见稿草拟注明措辞积极，重要反映教育监管部门响应中央将非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估的要求，阐释定见稿推进行业规范化发展的初衷，预防市场谬误会读。沉申此前概想，当前中国教培行业的监管政策框架已较为完整，行业规范化发展的界限与框架已经了了，政策不变性的能见度已较高，有望撤销市场对教育板块政策风险的忧郁，提升板块估值Ｋ伎颊獯翁趵辉俳咧心扇爰喙芰煊，且对学科、非学科培训实现分类，我们以为聚焦K9新素养+高中阶段培训的教培公司将充分受益于当前需要强劲、供给优化的产业趋向。

免税：春节离岛免税销售整体好于预期，客单价环比改善显露乐观迹象。据？诤９赝臣，春节假期离岛免税购物金额24.89亿元/yoy+59.6%，购物人数29.77万人次/yoy+89.6%，整体阐发好于市场预期，且人均消费环比复原至8358元，反映代购出清等不利成分逐步解除。中持久看，我们以为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内主题免税流量渠路，伴随消费复苏推动，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开持久空间

　　游览：节后民航、高铁运输维持高景气，携程财报反馈1H24游览需要依然高涨。节后（初九至元宵）春运铁路、民航客运人次同比+32%、+41%，较19年同期+22%、+14%，景气宇持续维持高位运行，反映出行需要仍极度强劲，叠加携程财报电话会反馈1H24游览订单增快加快，我们以为市场对游览板块的守旧预期有望得到建改，推荐三特索路、米奥会展、兰生股份，建议关注美高梅中国、携程集团-S、同程观光。

　　酒店：休闲需要强劲，持续期待商务需要企稳Ｋ伎即涸顺鲂屑坝卫佬枰，我们预计休闲市场对酒店Q1业绩仍有支持，但商务需要改善仍需观察。推荐锦江酒店，首旅酒店。

　　餐饮：优质餐饮品牌仍有韧性，职能性餐饮阐发更优。2023年火锅、休闲餐饮代表性品牌海底捞、九毛九别离实现净利不低于44亿元/同比+168%、4.5亿元/同比+813%，业绩根基切合或略超市场预期，反映优质餐饮品牌门店模型仍具较强韧性。此表，快餐龙头百胜中国2023年业绩超市场预期，反映平价、理性消费趋向下，职能性餐饮赛路景气宇阐发更优。